传： 中国船舶 中国优秀船企的代表 2013年上半年，公司承接新船订单36艘/517万载重吨，柴油机91台/133万KW，承接海工业务合同金额32.5亿元。根据下半年的造船市场形势，公司2013年全年承接新船订单有望突破1,000万载重吨，创下历史新高。结合行业需求回暖，同时产能有所收缩，公司综合竞争力突出，将充分受益于此，我们给予公司买入的投资评级。 船市在大周期底部迎来景气向上期 分析框架 船舶制造是典型的强周期行业，这与船舶的建造周期(高峰期需要2-3年)、使用寿命(20~

　　文章来源：股海网发布时间：2013-12-13浏览次数：下载次数：0收藏：

　　2013年上半年，公司承接新船订单36艘/517万载重吨，柴油机91台/133万KW，承接海工业务合同金额32.5亿元。根据下半年的造船市场形势，公司2013年全年承接新船订单有望突破1,000万载重吨，创下历史新高。结合行业需求回暖，同时产能有所收缩，公司综合竞争力突出，将充分受益于此，我们给予公司“买入”的投资评级。

　　船舶制造是典型的强周期行业，这与船舶的建造周期(高峰期需要2-3年)、使用寿命(20~30年)较长，导致航运和造船均难以达到供需平衡有关。造船行业的景气表征方法也较多，而我们选择“新签订单、在手订单、新船交付、闲置运力”作为标识周期位置的关键指标。需要说明的是，这些指标的周期不仅存在错位，而且周期长度也会略有差异，因此构成行业的形态是多种多样的。例如，在一个典型的船市下行周期中，我们可以根据主导指标变化，划分出五个阶段。其中，当进入第五个阶段时，也可以认为造船新的上行周期已经蕴酿开始。

　　除了周期变化以外，结构演化也是加剧造船行业波动的重要因素，包括由于竞争力导致的产地转移、由于需求或技术因素导致的产品升级等。2007年中国造船行业经历的轰轰烈烈的牛市，曾经囊括了航运需求爆发、造船产业转移、产品大型化等多种因素，因此其强度远超过历史上曾达到的水平。

　　新船价格是造船景气的核心标志：2013年以来，新船价格呈现触底逐渐回升的态势，其中，8月以来涨幅更为明显。与2013年初相比，11月的散货船、油轮、集装箱船的价格比年初分别上涨6.3%、1.1%和7.8%。

　　船市的企稳向上，首先是基于全球经济运行平稳：今年以来，美国就业和消费市场均有所改善，制造业也呈现稳步复苏状况，而欧洲经济也显现从萎缩到稳定，到恢复微幅增长的过程。尽管目前尚难以判断全球复苏的强度，但平稳的运行环境有利于各种投资活动的恢复。

　　航运价格的震荡向上成为船市复苏的主推器：进入2013年，全球干散货运输的重要指标波罗的海干散货运价指数(BDI)呈现底部震荡向上的态势。截止2013年11月底，BDI指数收于1821点，较上年同期上涨67.1%，而2013年均值较2012年均值上涨幅度也达到24.1%。相比之下，油运指数BDTIBCTI等走势相对较弱(油轮的新船价格也走势偏弱)，2013年均值较2012年均值还略有下滑。

　　中国船舶的主要业务板块包括造船、修船、核心配套、海洋工程装备及非船业务。造船业务方面，外高桥(行情 股吧 买卖点)造船主要建造好望角型散货船、阿芙拉型油轮、30万吨级VLCC型油轮，中船澄西批量建造5.3万吨散货船。修船业务，中船澄西承修的船型涵盖了散货船、集装箱船、各类油船、工程船和考察船等。核心配套业务方面，沪东重机主要产品为缸径700mm以下的船用大功率柴油机，中船三井主要产品为缸径700mm以上的船用大功率柴油机。2013年，外高桥造船收购了上海江南长兴重工36%股权，其造船业务拓展至大型集装箱船、VLGC船等高附加值船舶。海洋工程方面，外高桥造船目前旨力于自升式钻井平台的批量化建造，其中，JU-2000E自升式钻井平台第5座已经开工在建。

　　对于周期行业的上市企业，必须有驾驭周期环境的能力。而中国船舶在经营和财务上都保持着稳健的特点。2013年3季度末，公司的货币资金达到14,337百万元，而应收账款仅有1,586百万元。在船市下行的2008年至今，公司累计共计提了6,338百万元的资产减值损失，超过同期净利润水平的50%。如果船价企稳，公司在资产减值方面的损失会大幅减少。

　　随着船市的复苏，公司再次展现了优秀的把握市场机会的能力。2013年上半年，公司承接新船订单36艘/516.7万载重吨，承接柴油机91台/133.15万KW，较上年同期增长明显；此外，承接海工业务合同金额达到32.47亿元。根据当前造船行业的形势，我们判断公司全年新签订单有望超过1,000万载重吨，创下历史新高。

　　2013年6月末，公司累计手持造船订单93艘/1234.57万载重吨，累计手持修船合同2.92亿元，累计手持柴油机订单147台/251.31万KW.

　　2013年以来，船市的复苏以散货船最为明显，而其中船价涨幅最为明显的为好望角型散货船。以17.6-18.0万载重吨的好望角型散货船 (Capesizebulkcarrier)为例，年初的新船价格最低仅为4,600万美元/艘，而11月底的价格已达到5,350万美元，涨幅高达 16.3%。而9.1-9.3万吨巴拿马型散货船(Panamaxbulkcarrier)仅随其后，11月底的价格达到3,400万美元，较年初上涨 14.3%，而5.6-5.8万吨的大灵便型散货船(Handymaxbulkcarrier)11月底的价格达到2,650万美元，较年初上涨 9.3%。

　　外高桥造船在17.6-18.0万载重吨的散货船市场具有突出的影响力。自2001年起，外高桥造船已推出六代好望角型散货船，形成了特有的好望角型散货船系列产品。其中，第六代18万吨好望角型散货船以节能环保、经济低碳为特色，其综合油耗与原系列船相比降幅高达15%。根据外高桥造船公司的网站新闻，自2012年底至今，公司已承接该系列的散货船33艘，极大地巩固了公司在好望角型散货船市场的领先地位。

　　根据克拉克松的统计，截止2013年12月初，外高桥造船手持订单约1,247万载重吨，主要为18万吨好望角型散货船和31万吨级油轮；外高桥旗下子公司长兴重工手持订单约247万载重吨，包括散货船、集装箱船、LPG船三大类船型；中船澄西手持订单约409万载重吨，主要为4-6万吨散货船和4万吨敞口船。截止2013年12月初，公司旗下三家船厂合计手持订单约1,903万载重吨，基本回到2008-2010年的平均水平。

　　立思辰(行情 股吧 买卖点)的教育信息化业务正在快速成长，公司有希望快速跻身教育信息化市场第一梯队，并且成长为领导企业；按照立思辰在教育信息化市场的产品布局和业务推广节奏，我们看好公司在教育信息化市场的业务成长性。而教育信息化市场本身具备千亿规模的潜力，所以该部分业务具有巨大的潜力。

　　立思辰经过战略定位，目前将业务重心集中在教育信息化市场。在教育信息化这一新兴且即将井喷成长的市场中，立思辰已经迅速布局了完整的产品和解决方案，包括面向学校的数字化校园、优教e学和智慧教室；面向主管部门的教育管理公共平台、教学资源公共平台、整体协作平台和数据中心及云平台。

　　目前学校信息化建设大部分集中在基础硬件，智慧教室的方案可以利用现有信息化基础和集成方案提供更加智慧高校的信息化基础。在管理软件需求集中释放的情况下，面向教务的数字化校园的建设将更加普遍，而优教e学作为面向教学管理的产品，将成为未来提升教学效率和资源管理的重要系统。

　　面向教委的2个平台分别提供教务信息管理和教学资源管理的功能，正式教育部指引的“两平台”方向，立思辰同样已经有成熟的产品和商业实践案例。

　　目前教育信息化市场刚起步，所以市场上没有特别强势的优势厂商，当前规模较大的主要是原来的硬件厂商，如上海卓越、广州蓝鸽等，这些厂商有一定渠道资源，在拓展软件市场上起步相对较早。另外一些做学校或者教委管理软件的厂商以区域性为主，规模相对较小，而且没有成熟的资源平台产品，包括市场上的杭州正方、湖南青果、浙大万朋等；而一些教育资源运营厂商可能仅是将软件系统作为补充，如雅信达和联想传奇等。

　　纵观市场上的专业厂商，并没有特别优势的竞争者；立思辰作为有一定规模的上市公司，将公司整体战略重心定位于教育信息化，而且已经布局了完整的产品线，并且主要产品都有成功的实践案例，我们判断公司在这一市场上将有机会迅速成长为一线领导厂商。而且考虑有更多资源进行教育信息化领域的资本扩张，我们有理由对公司的教育信息化业务保持乐观。

　　此外，我们判断立思辰有机会实现三级火箭式的飞速发展，即通过教育主管部门迅速扩大规模，通过标杆学校占领市场、积累资源和师生用户，利用积累的教学资源和用户发展未来的在线教育模式。

　　对于政策推动的教育信息化市场，我们判断需求将至上而下释放，即教育主管部门的需求率先集中爆发。

　　对于教育改革、提升教育效率以及教育信息化推进这些工作而言，教育主管部门最迫切的需求是对管理范围内的学校、教师以及学生信息的了解，进而基于具体的信息做出相关的管理工作。

　　所以，我们判断教育管理公共服务平台的需求将率先释放，而且不同地区具有较强的可复制性。

　　同时，由于学校经费是通过主管部门拨付，所以主管部门对于信息化的投入可以集中进行。云计算的技术成熟为云端部署校园信息化系统提供了技术手段，教委统一采购，区域内的学校信息系统云端部署将是快速的推进手段。

　　我们判断立思辰可以通过满足各级教育主管部门的需求，通过管理平台和云端部署的学校信息系统迅速铺开市场和扩大业务规模。

　　根据立思辰在区域教育云平台的产品规划，2013年公司成功在北京市朝阳区实施区域教育云平台，系统覆盖了朝阳区的41所学校，软件系统订单可以达到数百万级别。通过朝阳区教育云平台，学校用户可以使用数字校园平台的所有应用，并省去了自行维护和管理的繁琐事务，教育管理部门用户实现了业务处理自动化、管理决策的科学化、服务电子化，平台实现了实现区域教育资源的集中、优化、共享

　　考虑到朝阳区管理的中小学超过300家，所以判断北京的一个城区初期的区域教育云平台软件投入就超过千万元。由于教育主管部门的管理平台和云平台项目规模较大，我们判断立思辰将可以通过教育主管部门的市场迅速铺开市场和扩大规模。

　　公司经营性现金流一直保持行业领先水平，随着三季度回款的上升，经营性现金流也逐渐转正，良好的现金流也保证了公司资产负债率一直维持在60%左右相对较为健康的水平，同时，充裕的现金也保证了风电场的开发，为公司进一步向下游业务拓展带来了保证。

　　公司主营风电整机运营业务，风机销售目前占到公司收入接近90%，而近几年公司也在逐渐开拓风电服务和风电场开发业务，风电服务主要是指在风机装配完成对风机进行的维护等服务的收入，而风电场开发主要指进行风电场建设和转让，而由于行业发展的特点，虽然风电服务和风电场开发虽然收入占比不大，但是由于利润率很高，对净利润的贡献显著。

　　公司目前最大的股东是上市之初的香港结算，第二和第三大股东是新疆风能和三峡新能源，都具有国资背景，其中新疆风能也将对公司在新疆业务的开拓起到一定的积极作用。而除了前三大股东，公司其他股东持股较为分散。而公司控股子公司则基本包括三类，即风电整机的北京金风、甘肃金风、江苏金风等，风电投资的金风控股、北京天润等以及风电服务的北京天源。

　　从今年上半年开始，主要的风电运营商在发电利用小时数上都出现了较为明显的改善，限电情况的改善直接带动了运营商业绩的恢复，主流的运营商的发电利用小时数都出现了明显回升的迹象。

　　第一，并网设施改善，如特高压电网建设完成：从去年开始，国家电 网在输变电线路上投入资金进行改造，一定程度上改善了风电就地消纳的问题，同时部分特高压线路的建成，如哈密到郑州线的建设完成也改善了新疆地区风电消纳的问题，直接带动新疆地区风电项目增长，据估计，新疆未来可能会在哈密进行8GW的风电装机。

　　第二，风电装机结构性转移至并网条件较好的南部地区，大量未招标项目可能招标：目前2011年和2012年审批的项目中，还有相当一部分的项目未开始招标，而国家2013年新公布的第三批风电项目大部分已经集中在西南、东部等并网条件较好的地区。从去年国家新增装机的比例来看，虽然内蒙等地区装机比例仍然较大，但是如云南、贵州等并网条件较好的地区的风电新增装机增长迅速。预计如果未来发电装机摈弃并网条件差的地区而逐渐向并网条件较好的地区转移，则未来对于风电运营企业的发电利用小时数和风电整机企业未来的出货都将有很大的帮助。

　　而从招标来说，由于2012年风电第一次采用全国集中招标的模式，其招标量相比2011年同比出现了急剧的下滑，从2011年总招标量的20.8GW下滑到2012年的8.3GW，而新增装机2012年也下滑30%到约13GW。而在2013年，国家先是审批了约30GW的风电项目，同时，从上半年的招标情况来看，同比出现了大幅度的增长，2013年上半年招标量达到了8.8GW，同比增长了100%，这部分招标量的提升将在明年企业报表得以体现。

　　同时，从今年二三季度以来，金风科技(行情 股吧 买卖点)永磁电机最大的供应商正海磁材(行情 股吧 买卖点)的磁性铝铁硼材料 订单出现了大幅度的增长，2013年一季度正海磁材订单开工率仅为30%左右，而到了三季度已经回升到了将近70%。供应商订单回暖也一定程度上佐证了公司订单爆发式增长的情况。

　　公司兼具金属新材料 和航天军工两种属性。虽然和可比公司相比，公司的估值水平适中，因此仍维持对公司“谨慎推荐”的评级，但考虑到航天军工产业在国内的良好发展前景和公司业绩的持续增长潜力，我们认为公司具备长期投资价值，值得持续关注。

　　近年来我国在国防军工领域获得了世所瞩目的进展。航母入列、新军机频出，令国人为之振奋。但振奋之余，我们不得不尴尬地接受严重依赖进口航空发动机的事实。解决上述国之重器的失“心”之痛已经成为十分迫切的现实需求。而这一切离不开高温合金这种有“合金之花”美誉的关键材料。

　　鉴于高档高温合金的高技术难度，其材料制备和加工都是十分复杂的工艺过程。而这两个过程又紧密相关，因此要求材料制备方最好能够直接提供半成品，甚至是成品，而不是仅仅提供原材料。这对一些财力较弱的小型科研院所类研究机构来说是较难逾越的障碍。而对一些大型特钢类企业来说，由于高温合金可能仅是营收中的一部分，而且大部分的用途可能是要求相对较低的场合，因此在加工领域花大力气也不值得。上述原因导致国内少有企业能够建立完整的高温合金纵向产业链。钢研高纳(行情 股吧 买卖点)依赖于钢研院在高温合金方面的深厚积累和上市资金的支撑则做到了这一点，具备了全产业链供货的能力。

　　目前公司能够根据客户的不同需求为客户提供以下不同阶段的高温合金产品和服务：(1)基础材料：公司可以向客户提供高温合金冶炼服务，由客户自行加工成终成品。(2)半成品：公司运用掌握的锻造、机加工、热处理、精铸等技术，可为客户制造形状复杂、尺寸精度高的板材、棒材和精铸件等产品。(3)成品：开发、设计、生产一些可以让最终用户直接使用的产品。(4)此外，公司还拥有完整的产品设计、质量检测等体系。公司可以提供产业链上各环节产品的全产业链贯通优势目前仍是国内其它竞争对手所不具备的。我们认为纵向产业链的贯通最大意义是使公司在产业链的各环节都没有短板，也不会受制于人，并且利于发挥整体的优势。

　　除了纵向打造了从材料制备到成品加工的全产业链供货优势之外，公司在横向产品线上的优势更为直观明显。目前公司已经具备生产国内80%以上牌号高温合金的技术和能力，产品涵盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大细分领域，并在多个重要细分产品市场占据主导地位。可以说公司已经成为国内航空航天用高档高温合金的最重要生产基地，肩负着国内高档高温合金国产化的重任。

　　在铸造和变形两大高温合金的生产装备和技术的基础上，经过多年的研发，公司已经掌握了多种新型高温合金产品的专有技术。目前公司的新型高温合金产品系列已经延伸至粉末高温合金、ODS合金、金属间化合物、核电用材、高温金属自润滑材料等众多领域。我们认为公司在新型高温合金材料领域的研发优势十分明显，处在行业领跑的位置。

　　所谓铸造高温合金是指以铸造的方法制备出来的接近终端制品的一类高温合金。铸造高温合金有两大优点：一个是合金成分的范围可以更广，合金的设计可以集中考虑优化使用性能而不必考虑加工性能；另一个是可以直接制备形状和结构复杂的材料和部件。这些优势是其它方法所不能比拟的。金属铸造技术虽然是古老的金属材料制备技术，其机理看似简单明确，但是工艺则十分复杂，涉及到的热处理机理十分复杂。国内在金属材料热处理技术上的落后几乎是材料界内的公开秘密。因此谈到铸造技术就不屑一顾的态度是十分错误的。实际上随着工艺技术水平的不断提高金属铸造技术一直在与时俱进，一些新的特殊铸造工艺也不断出现。细晶铸造技术、定向凝固技术和复杂薄壁结构件的CA技术等技术都是目前最为热门的先进金属铸造技术，未来很有发展前途。新的铸造技术也必将带来新的具备更高质量和更好性能的合金材料。

　　公司秉承钢铁 研究总院在金属热处理研究方面的绝对优势，在高档铸造高温合金母合金的研制与生产方面处在国内绝对领先的位置，承担了大量的国家“863计划”、军工配套和大运载等重大专项公关项目和课题，曾获得了多项专利和国家、省部级的科技进步奖。目前公司铸造高温合金的实际产能在1000吨左右，超募资金项目投产后公司铸造高温合金的产能有望再增加1000吨，可承担我国几乎所有品种高温合金母合金的生产，产品涵盖我国所有在研和批产型号的航空航天发动机的需求BB电子官方网站。